KI-nahe Anleihen werden abverkauft, während Amazon weitere 25 Milliarden Dollar aufnimmt
Das Wichtigste
Die Anleiheseite des KI-Trades beginnt zu wackeln. Die Kreditaufschläge auf Technologie- und KI-nahe Anleihen haben sich ausgeweitet, da Anleger angesichts des schieren Volumens der Kreditaufnahme vorsichtig werden, wobei Amazon weitere mindestens 25 Milliarden Dollar an Anleihen zur Finanzierung seines Rechenzentrumsausbaus begibt, zusätzlich zu rund 64 Milliarden Dollar, die es 2026 bereits aufgenommen hat. Die Nachfrage nach dem neuen Geschäft war deutlich kühler als der Rausch, der Amazons Rekordanleihe zu Beginn des Jahres begegnete, die Orders lagen bei etwa dem 1,6-Fachen des Volumens, und Oracles Kennzahl für das Ausfallrisiko hat sich ausgeweitet, Anzeichen dafür, dass der Markt zu hinterfragen beginnt, ob sich der jährliche KI-Ausgabenrausch von rund 400 Milliarden Dollar auszahlen wird.
Die wichtigsten Punkte
- Die Kreditaufschläge auf Technologie- und KI-nahe Unternehmensanleihen haben sich gegenüber dem breiten Investment-Grade-Index ausgeweitet, die stille Art des Anleihemarktes, wachsendes Unbehagen über die Flut an KI-Kreditaufnahme zu signalisieren.
- Amazon nimmt in einer achtteiligen Anleiheemission weitere mindestens 25 Milliarden Dollar zur Finanzierung von KI und Rechenzentren auf, zusätzlich zu rund 54 Milliarden Dollar an US- und europäischen Anleihen sowie 10 Milliarden Dollar an kanadischen Anleihen, die es 2026 bereits begeben hat.
- Der Appetit hat sich abgekühlt: Die Orders für Amazons Geschäft erreichten in der Spitze nahe 62 Milliarden Dollar, wurden aber auf rund 41 Milliarden Dollar reduziert, etwa das 1,6-Fache des Volumens, nachdem die Banken die Rendite gestrafft hatten, weit entfernt von dem Rausch, der seiner Rekordanleihe zu Beginn des Jahres begegnete.
- Oracles Credit-Default-Swaps, eine Marktkennzahl für das Ausfallrisiko, haben sich wegen Sorgen um die Verschuldung in seiner Bilanz ausgeweitet, und Barclays sagt, der KI-Schuldenrausch der Tech-Riesen stelle den High-Grade-Markt auf die Probe.
- Die zentrale Sorge ist die Monetarisierung: Hyperscaler geben in der Größenordnung von 400 Milliarden Dollar pro Jahr für KI aus, gegenüber geschätzten 100 Milliarden Dollar realisierter KI-Umsätze, und die BIZ hat gewarnt, dass ein KI-getriebener Ausverkauf auf die Kreditmärkte übergreifen könnte.
Der KI-Boom war zwei Jahre lang eine Aktiengeschichte. Nun zeigt sich die Belastung an einem stilleren, wohl wichtigeren Ort: dem Unternehmensanleihemarkt. Die Kreditaufschläge auf Technologie- und KI-nahe Anleihen, die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten gegenüber sichereren Staatsanleihen verlangen, haben sich gegenüber dem breiten Investment-Grade-Index ausgeweitet. Es ist die zurückhaltende Art des Anleihemarktes zu sagen, dass er nervös wird angesichts dessen, wie viel KI-nahe Kreditaufnahme sich auftürmt.
Der unmittelbare Auslöser ist mehr Angebot. Amazon nimmt in einer achtteiligen Anleiheemission weitere mindestens 25 Milliarden Dollar zur Finanzierung seines Rechenzentrums- und KI-Ausbaus auf, zusätzlich zu rund 54 Milliarden Dollar an US- und europäischen Anleihen sowie etwa 10 Milliarden Dollar an kanadischen Anleihen, die es in diesem Jahr bereits begeben hat, wobei die Investitionsausgaben 2026 auf rund 200 Milliarden Dollar zusteuern. Diesmal fiel die Resonanz spürbar kühler aus. Die Orders für das Geschäft erreichten in der Spitze nahe 62 Milliarden Dollar, wurden aber auf rund 41 Milliarden Dollar reduziert, etwa das 1,6-Fache des angebotenen Volumens, nachdem die Banken die Rendite gestrafft hatten, weit entfernt von dem Rausch, der Amazons Rekordanleihe zu Beginn des Jahres begegnete. Anderswo haben sich Oracles Credit-Default-Swaps, eine Marktkennzahl für das Ausfallrisiko, wegen Sorgen um die Verschuldung in seiner Bilanz ausgeweitet, und Barclays hat gewarnt, dass der KI-Schuldenrausch der Tech-Riesen den High-Grade-Markt auf die Probe stellt.
Unter all dem liegt eine Frage der Monetarisierung. Die größten Hyperscaler sind auf Kurs, in der Größenordnung von 400 Milliarden Dollar pro Jahr für KI auszugeben, mit kombinierten Ausgaben von über 1 Billion Dollar über die Jahre 2025 und 2026, großteils mit Schulden statt mit Cashflow finanziert, gegenüber geschätzten 100 Milliarden Dollar oder so an realisierten KI-Umsätzen. Diese Lücke ist es, die Anleiheinvestoren unbehaglich macht, und deshalb ist es über die Technologie hinaus von Bedeutung: Je mehr des Ausbaus mit Krediten finanziert wird, desto mehr folgen Anleiheportfolios, die früher Zinssätzen und Banken folgten, zunehmend dem Schicksal einer Handvoll Technologieriesen. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat gewarnt, dass ein KI-getriebener Ausverkauf auf die Kreditmärkte übergreifen und kleinere Kreditnehmer unter Druck setzen könnte. Vorerst sind die Bewegungen maßvoll und kein Absturz, doch eine Abkühlung des Appetits auf die Anleihen, die das KI-Zeitalter finanzieren, ist genau die Art von Frühsignal, die es zu beobachten lohnt.
Jahrelang war der KI-Boom eine Aktiengeschichte; nun wird er zu einer Kreditgeschichte, und das ändert, wer im Risiko steht. Weitere Aufschläge erhöhen die Kosten des Ausbaus für die Unternehmen, die ihn finanzieren, und da es sich um enorme, schuldenfinanzierte Wetten handelt, könnte ein Stolpern bei KI-nahen Anleihen über die Technologie hinaus auf den breiten Unternehmensanleihemarkt übergreifen, den Pensionsfonds und alltägliche Anleihefonds halten, weshalb selbst eine maßvolle Abkühlung des Appetits beobachtenswert ist.
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