Il debito legato all'IA viene svenduto mentre Amazon prende in prestito altri 25 miliardi di dollari

Il boom dell’IA è stato una storia azionaria per due anni. Ora la tensione si sta manifestando in un luogo più silenzioso, probabilmente più importante: il mercato obbligazionario societario. Gli spread di credito sul debito tecnologico e legato all’IA, il rendimento extra che gli investitori chiedono per detenerlo rispetto a titoli di Stato più sicuri, si sono allargati rispetto all’ampio indice investment grade. È il modo sobrio del mercato obbligazionario di dire che sta diventando nervoso su quanto indebitamento legato all’IA si sta accumulando.

Il fattore scatenante immediato è più offerta. Amazon sta raccogliendo almeno altri 25 miliardi di dollari in una vendita di obbligazioni in otto tranche per finanziare la costruzione dei suoi data center e dell’IA, oltre a circa 54 miliardi di dollari di obbligazioni statunitensi ed europee e circa 10 miliardi di dollari di obbligazioni canadesi che ha già venduto quest’anno, con la spesa in conto capitale che si avvia verso circa 200 miliardi di dollari nel 2026. Questa volta l’accoglienza è stata notevolmente più fredda. Gli ordini per l’operazione hanno toccato un picco vicino ai 62 miliardi di dollari ma sono stati ridotti a circa 41 miliardi di dollari, circa 1,6 volte la dimensione offerta, una volta che le banche hanno abbassato il rendimento, ben lontano dalla frenesia che aveva accolto l’obbligazione record di Amazon all’inizio dell’anno. Altrove, i credit default swap di Oracle, un indicatore di mercato del rischio di default, si sono allargati per i timori sulla leva del suo bilancio, e Barclays ha avvertito che la sbornia di debito sull’IA delle Big Tech sta mettendo alla prova il mercato high-grade.

Sotto tutto questo c’è una questione di monetizzazione. I maggiori hyperscaler sono sulla buona strada per spendere nell’ordine di 400 miliardi di dollari l’anno in IA, con esborsi combinati superiori a 1 trilione di dollari tra il 2025 e il 2026, in gran parte finanziati con debito anziché con flusso di cassa, a fronte di stimati 100 miliardi di dollari circa di ricavi realizzati dall’IA. È quel divario a rendere inquieti gli investitori obbligazionari, ed è per questo che la cosa conta al di là della tecnologia: man mano che una quota maggiore della costruzione viene finanziata con l’indebitamento, i portafogli obbligazionari che un tempo seguivano i tassi di interesse e le banche seguono sempre più le sorti di una manciata di giganti tecnologici. La Banca dei regolamenti internazionali ha ammonito che una svendita innescata dall’IA potrebbe diffondersi ai mercati del credito e mettere in difficoltà i mutuatari più piccoli. Per ora i movimenti sono modesti, non una disfatta, ma un raffreddamento dell’appetito per il debito che finanzia l’era dell’IA è esattamente il tipo di segnale precoce che vale la pena osservare.